社融增速创历史新低

2020年以来，没有一个月央行实施既降准又降息。此外，降准锚定银行扩表空间。7月信贷扩张疲弱，银行并未因为信用扩张过快而流动性偏紧。

8月专项债发行节奏或较7月加快，但目前高频数据显示，商业银行扩表节奏

有限，预示8月降准必要性低。

9月本身是社融扩张大月，银行扩表动能会更强。此外，连续8-9月专项债发行

节奏加快，或在9月推高银行信用扩表。故而我们预计降准最快会在9月看到。

以往经验显示，人民币汇率贬值的同时，央行都多次降准降息。但为缓解汇率贬值压力，央行会在宽货币同时，运用多种汇率管理工具对冲汇率贬值压力，我们认为这次也不例外。

7月央行已经上调跨境融资宏观审慎调节参数。若后续汇率继续走弱，央行可能会下调境内企业人民币境外放款的宏观审慎调节系数、提高币种转换因子。另外，外汇流动性调节工具如降低外汇存款准备金率、上调远期业务外汇风险准备金率等也可能会再次启用。

风险提示：汇率波动超预期、海外货币政策超预期

图1：社融增速创历史新低图2：居民中长贷再度转负

（%）社会融资规模存量:同比

8,000

6,000

4,000

2,000 0

-2,000 20222023 6 201520162017201820192020202120222023

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