我国露营经济市场高速增长

16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0

露营经济核心市场规模（亿元，左轴）露营经济带动市场规模（亿元，左轴）

CAGR=29.8%

201720182019202020212022E2023E2024E2025E 700 600 500 400 300 200 100 0

我国无糖饮料行业规模（亿元）

各国家庭宠物渗透率（%，左轴）

各国年均单宠实体商品消费金额（元，右轴） 80 70 60 50 40 30 20 10 0

美国日本欧洲中国 2500 2000 1500 1000 500 0

泡泡玛特

11.0%晨光文具

2.4%奥飞娱乐

2.3%

来伊份

2.0%

邦宝益智

1.7%

其他

80.6%

资料来源：《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》，HTI资料来源：中商情报网，HTI

2.如何比较各阶段消费行业的估值？

基于上文对消费行业成长周期的划分，我们进一步从横向和纵向两个维度来探讨各成长阶段的消费品类的估值水平，以回答当前消费估值还贵不贵这一问题：（1）横向看，对比海外同行，中国各消费行业代表公司估值处于什么水平？（2）纵向看，中国各消费行业代表公司的估值中枢有何变化？当前估值处于历史上什么位置？

成熟期消费行业成长性低，估值接近海外同类公司，代表性龙头估值降至历史低位。上文提到，成熟期消费行业增速平缓，已进入稳态竞争格局，业绩和现金流相对稳定，因此适用于PE估值，我们选取了成熟期行业中较为典型的白酒、白色家电、调味料行

业龙头作为研究对象，并展开详细分析：

白酒行业代表公司估值略高于海外同类公司，目前处于历史均值附近。横向国际对比来看，当前（截至2023/7/26，下同）海外烈酒龙头中帝亚吉欧PE（TTM）为22.1倍，保乐力加为21.6倍，百富门为39.0倍；国内高端白酒龙头贵州茅台PE（TTM）为

34.7倍，泸州老窖为31.4倍，五粮液为24.5倍。纵向历史趋势来看，我国高端白酒PE中枢经历了逐渐下移然后再度上行的过程，当前估值处于近10年平均水平，贵州茅台05-10年/11-15年/16年至今的PE中枢分别为40.7/19.4/36.0倍，当前估值处于13年以来65.7%分位，泸州老窖分别为64.1/18.5/34.6倍，当前估值处于13年以来52.4%分位，五粮液分别为33.6/15.9/30.3倍，当前估值处于13年以来51.3%分位。

白色家电行业代表公司估值与海外同类公司相近，已经处于历史较低位置。横向国际对比来看，当前海外家电龙头中惠而浦PE（TTM）为39.6倍，LG集团为12.5倍，三星电子为10.9倍；国内白电龙头美的PE（TTM）为13.6倍，海尔为14.8倍，格力为8.9倍。纵向历史趋势来看，我国白电PE中枢也经历了逐渐下移然后再度上行的过程，当前估值低于近10年以来的平均水平，海尔05-10年/11-15年/16年至今的PE中枢分别为24.7/12.3/17.1倍，当前估值处于13年以来57.4%分位，格力分别为

15.7/10.2/11.9倍，当前估值处于13年以来34.9%分位。