2023 年“黑天鹅”、“灰犀牛”等多因素叠加压制有色产业链

回顾2023年1-7月，有色下游企业经历了持续终端负反馈后，目前国内外与产业政策的利好预期不断加大，其中铜为代表的有色板块股期相关资产价格不乏上演冲高回落式的“弱现实强预期”题材炒作行情，然而阶段性上涨主要因投资者对国内外货币政策流动性缓和与相关实体产业政策刺激预期的提前下注，这种短期透支政策预期的躁动情绪是否能持续？需依赖国内外宏观货币政策宽松和产业支持政策更多利好刺激，尤其是铜为代表的有色等大宗原料对全球经济前景、中美关系变化及产业政策变化影响更敏感。

当前有色为代表的大宗商品板块可总结：“弱现实、强预期、情绪过头、依赖更多政策支持”。面对百年变局加速演进下的大国博弈及地缘政治等因素复杂影响，有色为代表的全球实体经济供应链受制于区域经贸割裂与重塑，出现效率损失、成本增加、订单转移、产业冲击，目前我国锡等有色产业链下游需求整体受限，上半年靠刚需消费苦苦支撑，下半年国内外制造业补库存周期暂未启动，有色企业深陷终端需求下滑、产能过剩压力加大、行业利润萎缩的困局，这不仅导致大宗产业上下游企业经营和价格管理难度加大，还会通过全球产业竞争加大与行业内卷加速企业淘汰重整，产业处于供需重塑的转型阶段。

此外，在经历了近一年来欧美央行“持续极端的加息潮”之后，加息外溢效应引发新兴经济体资本回流至美国、各国金融市场动荡加剧和非美货币贬值等冲击。从上述宏观因素对有色金属的影响来看，锡等有色板块受困于国内外宏观巨大不确定压制下疲软的全球需求现实，因欧美持续加息快速收紧流动性，整体上是打压需求及大宗商品相关的通胀预期。

通过经济模型跟踪结合高频数据可以发现，2023上半年欧美经济结构内部分化严重，欧美制造业出现持续衰退，而消费服务业和就业市场异常坚挺，欧美央行官员持续表现出“嘴鹰心鸽”，一方面试图通过强硬发言削弱市场对加息将很快将转变为降息的预期，以确保通胀回落至目标水平，但另一方面希望通过基于核心经济数据的灵活性和经济前景判断来缓和经济硬着陆的风险。基于美联储当前表态路径推演可知，下半年美联储为首的欧美央行可能步入加息尾声，海外货币政策和流动性进一步收紧威胁的有所放缓，尽管对欧美市场重演银行业暴雷事件的黑天鹅重演，甚至可能引发美国经济衰退的灰犀牛风险犹存，然而三季度宏观经济前景压制和实体需求负反馈对有色金属行业基本面带来利空已然体现，难有进一步压力。