2017-2019 年铁建重工硬岩 TBM 产量市占率领先

中铁工业与铁建重工均背靠建筑央企，业务体量可比，竞争实力相当。1）中铁工业：前身为中铁二局，于2017年完成重大资产重组，置出中铁二局全部资产负债，置入中铁山桥100%股权、中铁宝桥100%股权、中铁科工100%股权以及中铁装备100%股权，聚焦专用工程机械装备及相关服务和交通运输装备及相关服务，涵盖隧道施工设备、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备的研发、制造和配套服务。2）铁建重工：中国铁建控股子公司，主要从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造、销售、租赁和服务。收入体量：中铁工业接近一半的业务为桥梁钢结构制造与安装，剔除以后两家央企子公司收入结构与规模更加可比，主营均为专用工程机械装备及轨交设备。2019年以来中铁工业在工程机械总口径与隧道施工装备口径收入均领先于铁建重工，且长期增速更加平稳。

盈利能力：铁建重工盈利能力显著占优。2017-2022年铁建重工掘进机及特种装备整体毛利率区间维持在32%-35%，显著优于近似口径的中铁工业（22%-29%）。由于中铁工业低毛利率的桥梁钢结构业务占比高，近5年平均净利率低于铁建重工12个百分点以上。单独拆分中铁工业盾构制造与销售子公司中铁装备，其近5年平均净利率12.19%，与铁建重工同期平均净利率差距7.5个百分点。预计盈利差异部分来源于掘进机租赁业务模式差异与租赁业务占比差异。