水泥行业产业链：环节较为清晰，原料和需求端影响较大

水泥行业产业链构成见图8。水泥是一种粉状水硬性无机胶凝材料，其生产工艺过程可分为如下阶段：矿山采运、生料制备、熟料煅烧、水泥磨粉与包装出厂。具体来说：按一定比例将原料配合磨粉后，得到生料；以煤为燃料，生料完成预热和部分分解，进入分解炉进行碳酸钙分解，在窑内烧结成熟料，在冷却机内将出窑高温物料进行冷却，得到熟料；根据市场所需水泥种类，按对应比例配料磨粉得到水泥成品。水泥加水成为石头，因为通常认为其不可库存（生产企业一般有一个月左右的库容量），熟料库存时间相对长一些。水泥/熟料库存一般追踪库容比指标，即企业库存占其库容量的比例。一般来说，库容比较高（较低）时就有短期降低（提价）的可能，不过也需要综合考虑季节性影响。

水泥行业的上游产业主要是石灰石、煤炭、电力能源等，下游产业主要是建筑、房地产、能源和交通等固定资产投资规模较大的行业。对于水泥行业，成本端即要关注原料和燃料价格，收入端则为各品种水泥价格，同时下游行业需求变化因素也需纳入。从市值和营收看，水泥制造主导，且毛利率大幅超过水泥制品。后续本文主要分析水泥制造行业。