1973年美国房地产周期触顶

1、政策难以做到雪中送炭

凯恩斯主义以来，各国政府通常都会通过货币、财政等政策对经济进行逆周期调节。但历史数据显示，逆周期调节很难影响经济趋势。无论长期还是短期趋势，逆周期调节均无能为力。逆周期调节能做到的是影响经济趋势的斜率，经济趋势向下时，逆周期调节可以延缓经济增长下滑的速度，经济趋势向上时，逆周期调节可以推动经济增长更快回归正常区间。

从美国经验看，凯恩斯主义在1970年代的失灵与美国房地产投资周期和朱格拉周期在同时期触顶不再上行有密切关系。1957年美国设备更新周期结束了二战结束后的下行阶段，此后至1973年美国设备周期持续上行。然而，1974-1981年美国设备开支增速的上行趋势难以维持，呈现顶部徘徊的态势。1982-1991年美国逐步下滑，然后从1992

年重新上行，于1991年达到高点。从设备更新周期看，克林顿政府时期美国经济表现亮眼显然与美国企业加快设备更新有密切关系。

美国房地产周期与设备更新周期反应的情况较为一致。1961年美国房地产周期结束二战以来的下行趋势，1962-1973年美国房地产周期进入上升通道。随后12年，美国房地产投资增速虽有短期反弹的阶段，但其整体趋势下行

阶段直到1985年才触底。然后从1993年-1999年美国房地产投资增速稳定上行，这一阶段恰好也大致与克林顿政府时期重合。

因此，从经济周期的角度看，凯恩斯主义的失灵与克林顿政府时期美国经济的亮眼表现，经济运行自身规律是重要因素之一，政策选择若能配合经济周期，就能起到事半功倍的效果，若政策选择一意孤行，其实也难扭转经济自身规律形成的趋势，反而骑虎难下，事倍功半。

1973,13.81

1993,5.36

1961,3.45

2012,0.45

14.00

12.00

10.00

8.00

6.00

4.00

2.00

0.00

-2.00 1953195819631968197319781983198819931998200320082013

美国:固定资产投资:私人:住宅:同比:12年中心移动平均

资料来源：Wind、招商证券

我国也有同样的情况。2014年11月，中国央行意外开启降息周期。2015年上半年，人民银行多次双降，当年3月

房地产政策大幅放松。针对外贸形势疲弱，当前8月11日人民银行对人民币汇率进行调整，一次性贬值2%。可见，2015年是稳增长政策大年，利率、汇率、房地产政策均明显放松。然而，我国GDP当季同比增速从2014年4季度的7.3%一路下行至2016年2季度的6.8%才触底。而这恰好与当时那轮库存周期触底的时间高度一致。2016年3季度起，我国库存周期进入主动补库阶段，直到2017年上半年，而GDP同比增速在此期间也重回7.0%。