22 年医疗器械类/化妆品类收入同比-6.7%/+25%

化妆品类：推出多款差异化功效性护肤品，同时开展网络直播营销、明星推广、种草推广等营销活动，赞助综艺节目，助力化妆品类实现较快增长。2019-2021年，收入由4.24亿

元增长至7.22亿元、对应CAGR为30.4%，其中21年收入增速放缓（同比+2.42%）、收入占比43.75%（较19年+12.13PCT）；22年收入9.03亿元、同增25%、占比进一步提升至51%。

图表5：22年医疗器械类/化妆品类收入同比-6.7%/+25%图表6：19-22年化妆品收入占比由32%提升至51% 1000 800 600 400 200

医疗器械类（百万元）化妆品类（百万元）

医疗器械类yoy（右轴）

60% 80%

50% 70%

40% 60%

30% 50%

20% 40%

10% 30%

0% 20%

-10% 10%

-20% 0%

来源：公司招股说明书，国金证券研究所来源：公司招股说明书，国金证券研究所

1.1.3、同业对比：盈利能力处于领先水平

图表7：医用敷料及功能性护肤品领域主要公司

公司 巨子生物 敷尔佳 创尔生物 贝泰妮 华熙生物 珀莱雅

成立时间 2000 2017 2002 2010 2000 2006

业务布局 医用敷料、功效护肤品、保健品 医用敷料+功效护肤 活性胶原原料、医疗器械及功效护肤 医用敷料+功效护肤 功效护肤+原料+医美 功效护肤+彩妆

核心品牌 可丽金/可复美 敷尔佳 创福康/创尔美 薇诺娜/薇诺娜baby/Aoxmed 润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活 珀莱雅

主打成分 重组胶原蛋白 玻尿酸 动物源胶原蛋白 植物成分（青刺果油、马齿苋精粹） 玻尿酸 早C晚A

产品类型 医用敷料+功效护肤 医用敷料+功效护肤 医用敷料+功效护肤 医用敷料+功效护肤 功效护肤 功效护肤

22年 收入体量（百万元） 2364 1769 244 5014 功效护肤46.07亿元 6385

综合毛利率 84.4% 83.1% 77.8% 75.2% 78.4% 69.7%

主品牌收入体量（亿元） 可复美、可丽金 敷尔佳 创福康、创尔美 薇诺娜 润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活 珀莱雅

16.18/6.13 - - 48.85 13.8/13.7/6/9 52.6

归母净利润（百万元） 1002 847 35 1051 971 817

净利率 42% 48% 14% 21% 15% 13%

来源：公司招股说明书，敷尔佳招股书，创尔生物招股书，Wind，国金证券研究所

公司19-22年销售费用率呈上升态势、分别为8.6%/16.7%/16%/22%，主要系业务拓展力度加强、多元化营销策略推广所致。对比可比公司，敷尔佳处于行业较低水平（行业整体销售费率大多集中在40%左右），主要系公司以经销为主（22年占比59%）。