黄金地上存量规模较大，生产供应端影响有限

依据世界黄金协会发布的《世界黄金需求趋势报告》，金矿年产量已从1992年的

2270吨增至2022年底的3612吨，并且金矿产量地理分布区域也在不断扩大。

这种大范围均匀分布确保了黄金初级供应稳定，减少了供应冲击带来风险。同时，黄金丰富的地上库存也为这一特点提供了支持。

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资料来源：世界黄金协会，民生证券研究院

3.2黄金的需求端结构变化的三段历史

按照贡献度来看，黄金需求结构变化可以分为三阶段。

第二阶段（投资需求驱动阶段）。2003年黄金ETF开辟了新的黄金需求，亦为投

资需求。依据世界黄金协会发布的《世界黄金需求趋势报告》，近20年时间里，黄金ETF持仓量已累计达到3473吨，价值约合2030亿美元。起初黄金ETF只是区域性存在，但现已有超过100只黄金ETF基金遍布全球，均有实物黄金支持，黄金投资需求占比抬升。