6 月社融增量低于去年但高于历史同期水平

一、高基数与政府债券偏弱，共致社融增速创下历史新低

6月份社融增量为4.22万亿元，比上年同期少增9859亿元，但好于市场预期的3.2万亿元，也高于近�年历史同期水平（见图1）；社融存量增速为9.0%，较上月回落0.5个百分点，创下历史新低（见图2）。分结构看：

（一）政府债券的高基数效应是拖累社融大幅走弱的主因。受去年财政部要求6月

底前完成专项债券发行工作，导致去年6月政府债券基数偏高（2022年6月政府债券净

融资额高于前5年历史同期均值约9000亿元），加上今年二季度以来财政发力节奏偏慢

等因素的影响，本月政府债券净融资额同比少增10828亿元，完全覆盖了社融的全部同比降幅（见图3-4），毫无疑问是主要拖累因素。此外，受实体需求依旧偏弱、去年同期基数抬升较多等的影响，表外融资同比多减少760亿元，也不利于社融的改善（见图3）。其中，表外未贴现银行承兑汇票、信托贷款、委托贷款分别多减少1758亿元、少减少

675亿元和少减少323亿元，前者为主要拖累项，或与去年同期基数抬升和企业融资需求偏弱相关，信托、委托贷款持续修复则主要源于监管偏松，相关融资得到合理支持。

（二）信贷、企业债和股权融资对社融形成一定支撑。一是受益于央行降息、扩大结构性工具投放规模和银行主动增加信贷供给等的助力，6月新增人民币贷款（社融口径）3.2万亿元，在去年同期基数偏高的情况下，同比仍多增1825亿元（见图3），对社融形成有力支撑。二是受信用债利率持续下行、低价信贷对债券的挤占趋弱、城投融资有所回暖等因素影响，6月企业债券净融资额新增2360亿元，环比增加4500亿元以上，

同比多增14亿元（见图3）。其中城投净融资额较上月多增2000亿元以上，同比由减少转为多增（见图5），是重要支撑力量。三是受去年同期基数偏低、国家加大对科技创新企业股权融资支持力度等因素支撑，6月非金融企业股票融资同比多增112亿元（见图

3），连续两个月同比多增。

社融存量:同比 14 13 12 11 10 9

9.4

9.0 8

图1：6月社融增量低于去年但高于历史同期水平图2：6月社融增速创下历史新低

新增社会融资规模（亿元）

2023年2022年近五年均值 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2018-10

2019-02

2019-06

2019-10

2020-02

2020-06

2020-10

2021-02

2021-06

2021-10

2022-02

2022-06

2022-10

2023-02

2023-06

资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院

从1-6月份累计数据看，上半年国内新增社融21.55万亿元，较去年同期多增约5000

亿元。结构上，呈现出“信贷支撑，企业债和政府债拖累”的分化特征，如上半年新增

人民币贷款（社融口径）同比多增约2万亿元，是绝对的支撑力量；同期企业债同比减

少7883亿元、政府债券同比减少1.27万亿元，反映出年内城投监管偏紧、企业投资信心不足、财政发力总体偏弱。往后看，受益于逆周期政策加力显效和政府债券高基数效应消退（见图4），预计社融增速大概率见底回升，步入上行通道。