新增社融规模及存量同比，亿元，%
数据描述
100 50 0
-50
2015-01
2015-09
2016-05
2017-01
2017-09
2018-05
2019-01
2019-09
2020-05
2021-01
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2022-05
2023-01
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300 250 200 150 100 50 0
-50
-100
30大中城市:商品房成交面积:当月值月万平方米北京广州杭州深圳成都
同比月%
资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所
2.社融受政府债发行节奏影响拖累
社融受政府债发行节奏影响拖累。从社融结构来看，人民币贷款增加3.24万亿元，同
比多增1825亿元，与金融机构口径下人民币贷款表现一致。政府债券的拖累较大，新增5388亿元，但由于财政前置的影响，节奏错位明显，故下半年政府债券可能由拖累转为贡献。非标融资减少902亿元，同比多减760亿元，主要拖累来自于未贴现银行承兑汇票，同比多
减1758亿元。企业债券融资有所恢复，新增2365亿元，与去年基本持平。总体来说，社
融结构中银行表内融资投放加大与其他融资可能有一定替代效应，这也体现了6月人民币贷款高增可能与银行主动加大信贷投放有一定关系。
13 11
2020-01
2020-04
2020-07
2020-10
2021-01
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2022-04
2022-07
2022-10
2023-01
2023-04 9
社会融资规模增量亿元存量同比%(右轴)
政府债券:同比增加企业债券融资:同比增加
非金融企业境内股票融资:同比增加
非标融资:同比增加未贴现银行承兑汇票:同比增加
信托贷款:同比增加委托贷款:同比增加人民币贷款:同比增加
-15000-10000-500005000
2023-052023-06
资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所
图9企业债券融资季节性规律，亿元图10政府债券融资季节性规律，亿元
15000 10000 5000 0
1月
2月
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5月
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11月
12月
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
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12月
-5000
资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所
3.货币增速回落
货币增速回落。信贷投放较强，但由于基数的抬升以及地产的拖累，M2增速延续下行。M1在基数下行的情况下有所回落，体现出经济活力仍然不足。M1同样受基数的影响较大，但M2M1剪刀差扩大说明经济活力仍有提升空间。从存款来看，当月居民存款同比多增，整个上半年共新增11.9万亿元，同比多增1.58万亿元，储蓄的倾向仍然相对较高；财政存款同比多减，近两个月存在发力的迹象；企业存款同比少增幅度较大仍受高基数影响。