阿胶：中国城市零售药店市占率（2015~2022）

我们预计2023-25年阿胶系列产品收入45.93/57.22/71.61亿元（+24/25/25%yoy）：

1）阿胶块近年市占率有所下滑，未来有望通过品牌唤醒实现市占率回升，十四五末发货量有望重回十三五期间平均水平1200吨，预计2023~25年收入同比增长15/20/20%；

2）复方阿胶浆告别礼品市场、回归药品属性，借助医保解限与高质量循证依据（癌因性疲乏），有望成长为30亿大品种，预计2023~25年同比增长30/40/40%；

3）我们预计其他阿胶及非阿胶药品/保健品2023~25年同比增长40/17/18%，其中阿胶糕从山东北京向全国市场迈进，我们预计2025年有望冲刺8~10亿元，阿胶粉2020年上市、凭借便利性有望2023年接近1亿。

我们预计2023~25年阿胶块收入26.07/31.29/37.55亿元（+15/20/20% yoy）。

1）米内网数据显示2015~2022年阿胶为零售药店第一大品类，2020年受疫情影响阶段性触底后，2021~2022年稳中有升，鉴于体量较大、渗透率较高，我们预计未来阿胶行业大概率平稳增长；

2）东阿阿胶始终为品类第一，但由于2019年亏损后公司精力集中于渠道去库存、而缺乏营销投入，终端市占率有所下降、从2018年的近70%降至2021年不足50%，纯销从2017~2018年的1000吨降至2022年700~800吨；

3）随着渠道库存合理化（我们预计约5个月）与一系列品牌唤醒等营销举措，我们认为市占率有望重回70%，2023-25年增长中枢在15~20%，2025年发货有望重回1200吨。