中国保健品市场规模变化（亿元）

图表14中国医药市场规模及预测（十亿元）图表15中国保健品市场规模变化（亿元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4500

4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

20.00%

18.00%

16.00%

14.00%

12.00%

10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

生物药重要化学药

资料来源：Frost&Sullivan，华创证券资料来源：iiMediaResearch，华创证券

植物胶囊市场规模扩大，需求预计不断上升。医药级HPMC是生产HPMC植物胶囊的主要原料，制成的HPMC植物胶囊具有安全卫生、适用性广、无交联反应风险、稳定性高等优势。目前，HPMC植物胶囊主要应用于保健品行业。随着未来技术水平的提高，尤其是对植物胶囊溶出度的改善，植物胶囊有望在医药产品领域，特别是中医药行业、保健品市场打开市场空间。根据艾媒咨询数据，2022年中国保健品行业市场规模达

2989亿元，同比增长10.38%，预计2027年将达到4237亿元，CAGR为7.23%。

3、募投项目扩大产能，落实植物胶囊产能布局

本次向不特定对象发行可转债募集资金总额（含发行费用）不超过60,000.00万元，扣除发行费用后，将投资于以下项目：（1）“淄博赫达30000t/a纤维素醚项目”。本项目将新建厂房、购置先进生产设备以扩大产能规模，突破产能瓶颈；对现有纤维素醚产品进行扩产，提高公司的产品供应能力，满足下游应用领域增长的纤维素醚用料需求。项目建成后将扩大国产医药食品级纤维素醚产品的供应规模，推动医药食品级纤维素醚的国产替代进程。（2）“赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目”。拟通过本项目推进植物胶囊生产线建设，落实植物胶囊产能布局，扩大植物胶囊产能规模以满足日益增长的市场需求。（3）补充流动资金。

募集资金投资项目 项目投资总额（万元） 募集资金拟投入额（万元）

淄博赫达30000t/a纤维素醚项目 91,563.53 32,000.00

赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目 18,168.50 15,000.00

补充流动资金 13,000.00 13,000.00

合计 122,732.03 60,000.00

资料来源：可转债募集说明书，华创证券

三、定价分析

根据2023年6月29日山东赫达收盘价测算转债平价为101.61元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计赫达转债上市首日转股溢价率在26.97%附近，对于6月29日平价，赫达转债上市价格预计在129.01元。(2)参考目前行业相同、评级相同的丰山转债（转股溢价率25.74%）及川恒转债（转股溢价率30.37%），预计赫达转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%

区间，对于6月29日平价，赫达转债上市价格预计在127.01-132.09元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示：

图表17转债价格相对正股价格敏感性分析