行业产业链分布

资料来源：可转债募集说明书，华创证券

公司营收快速增长，规模效应提升归母净利。2018-2022年，公司营收和归母净利润持续稳健增长，年均复合增长率分别达到17.21%和48.40%。2022年公司实现营收17.23亿元，同比+10.44%；实现归母净利润3.54亿元，同比+7.36%。公司主要产品纤维素醚的市场需求旺盛，在欧美市场的渗透率快速提升，且医药级纤维素醚与植物胶囊生产产生协同效应，植物胶囊成为公司的高附加值产品；同时，随着销售规模持续扩大，规模效应凸显导致期间费用率下降，带动净利润实现快速增长。2023年一季度，公司实现营收3.75亿元，同比-4.30%；实现归母净利润7,280.18万元，同比-24.43%。

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营业总收入归母净利润

营收同比归母同比

纤维素醚植物胶囊石墨类化工设备

原乙酸三甲酯双丙酮丙烯酰胺化工产品贸易其他业务

资料来源：可转债募集说明书，公司年报，华创证券资料来源：Wind，华创证券

两大产品构成业务支柱，纤维素醚业务营收上升。纤维素醚和植物胶套构成了公司的业务支柱，两者营收占比稳定保持在80%以上，2022年达到83.11%。2022年度，公司纤维素醚销售收入11.56亿元，同比增长18.44%；公司植物胶囊销售收入2.76亿元，同比下滑-12.93%。

原材料价格波动压缩盈利，毛利空间行业领先。2022年主营业务毛利率为34.14%，较2021年下降2.33%，原因一是纤维素醚及植物胶囊单品毛利率均有下降，二是因植物胶囊收入占比降低而导致综合毛利率有所下降。分产品来看，1）纤维素醚2022年毛利率为30.58%，较2021年度下降1.70%，主要原因系棉浆粕、木浆、氯甲烷、液碱等主要原材料价格有不同幅度上涨，导致单位产品成本上涨。2）植物胶囊2022年毛利率59.95%，同比减少3.74pct，收入占主营业务比重同比下降4.31pct，主要原因是植物胶囊产品的主

要原材料纤维素醚成本上升，2022年平均进口单价9.95美元/千克，同比2021年大幅增长17.76%。横向比较来看，在2020-2022年间，公司毛利率水平相较于化学原料及化学

制品制造业其他公司较高，主要原因是公司产品以纤维素醚、植物胶囊为主，毛利率较高，同时公司出口占比不断上升，进一步提高了公司的毛利率水平。