LME铜铅锌库存（万吨）

2022年，受疫情反复、俄乌冲突等因素扰动，有色金属市场跌宕起伏，多数品种价格大幅波动，整体呈现冲高回落再反弹的走势。展望未来，随着疫情影响消退以及国内一揽子稳增长政策举措有望出台，将有效扩大国内需求，刺激投资，中国经济有望修复，从而拉动商品需求。海外市场，通胀回落以及经济下行风险不断累积，欧美等发达经济体央行紧缩货币政策渐入尾声，流动性环境改善。从产业角度看，主要有色金属库存处于历史低位，价格具备较强向上弹性。而过去十年全球新发现金属资源日益稀少，矿产资源品位下降，资源民族主义抬头，资源供应刚性制约了中长期供应释放空间。有色金属整体处于供需紧平衡的格局，行业景气度有望回暖上行。

能源转型催化铜需求。从供给角度看，受大型铜矿资源逐渐枯竭、矿石品位下降以及全球主要铜企资本支出下降等因素制约，铜供需结构逐步转向供不应求。从消费角度看，电力行业耗铜占比约51%，家电与建筑耗铜占比合计超过20%。电网建设以及房地产相关的家电行业对铜需求的拉动作用减弱，以新能源汽车为代表的新兴产业对铜的需求保持良好韧性。中长期看，能源转型是不可逆转的趋势。这将有望重塑铜供需结构，驱动铜价中枢不断上移。新能源已成为铜的重要需求来源，2022年新能源领域铜需求占比已到10%。SMM预计到2026年，该比例有望上升至21%。