2006 年以来影子银行分项构成规模变化

万亿元影子银行存量影子银行存量:同比(右)60 50 40 30 20 10 0

% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

-10

-20

资料来源:《中国影子银行的经济学分析：定义、构成和规模测算》李文喆（2019），Wind，信达证券研发中心

图7：2006年以来影子银行分项构成规模变化

万亿元未贴现银行承兑汇票

25银行间同业准贷款

金融嵌套(银行表内资金)

金融嵌套(银行表外理财) 20 15 10 5 0

资料来源:《中国影子银行的经济学分析：定义、构成和规模测算》李文喆（2019），Wind，信达证券研发中心

2）通过银行对同业部门债权观察同业交易情况。商业银行是金融机构之间同业业务的主导者，也是同业资产最大持有者和同业负债最大的债权人。从商业银行资产负债表出发，用“对其他存款性公司债权+对其他金融机构债权”表征同业渠道，其中包含了同业存单、质押式回购等银行间业务，也包含对非银金融机构的贷款、同业拆借、债券投资等，可以良好反映同业交易情况。此外，还可以用“对非金融机构债权+对其他居民部分债权（即银行投放给居民、企业的贷款）”表征实体部门渠道，与同业渠道相互对比，以掌握资金的动态流向。

通过银行间债市杠杆率衡量同业交易拥挤程度。为了放大债券等资产端的投资收益，金融机构还会通过加杠杆的方式，建立超出自有资金规模的多头头寸，来赚取投资收益与资金拆借成本的价差。金融机构通常通过同业业务融入资金，其中质押式回购是金融机构债券投资加杠杆的主要方式。因此，银行间债市杠杆率即可以反映债市交投情绪，也可以衡量同业交易的拥挤程度。指标计算公式为：

银行间债市杠杆率=

债券托管总余额

债券托管总余额−银行间质押式回购余额

我国债券托管总余额、银行间质押式回购余额都是在不断上升的，因此当银行间债市杠杆率上升时，说明质押式回购余额上升更快，同业交易趋于拥挤。反之当杠杆率下降时，说明质押式回购余额增长放缓，金融机构更多利用自有资金投资债券。需要注意的是，银行间债市杠杆率通常和央行货币供给成正比，流动性充裕时资金价格更低，套利空间更大，金融机构加杠杆的意愿才会更强。反之则反。