线下商品零售月度规模（亿元，左）及增速

6000040% 50000

30% 40000 30000 20000 10000

20%

10%

0%

-10%

-20% 0

2019-02

2019-06

2019-10

2020-02

2020-06

2020-10

2021-02

2021-06

2021-10

2022-02

2022-06

2022-10

2023-02

-30%

线下商品零售月度规模线下商品零售月度Yoy社零月度同比

数据来源：统计局，广发证券发展研究中心

图24：主要城市租金坪效表现

5%

4%

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

-5%

-6%

-7%

-8%

19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1

数据来源：仲量联行，广发证券发展研究中心

图25：华润置地月度租金及增速图26：新城控股月度商业运营总收入及增速

25 20 15 10 5 0

2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月

新城月度商业运营总收入：亿元Yoy

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心

从购物中心租金坪效同比的表现看，当前租金坪效同比尚未观测到明显改善，考虑到消费端的持续复苏，预期租金坪效的改善可期待。根据仲量联行数据，重点

城市在23Q1租金坪效的同比变动上，除广州、天津租金坪效同比略增0.4%、略增0.5%外，其余重点城市租金坪效仍处在同比下降通道。考虑到22年营业期间非常态化影响，23年营业周期常态化+对消费需求的持续支持，我们认为伴随消费端的持续复苏，租金坪效的改善或可期待。