海外市场是消纳国内钢材产品的重要去向（单位：

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数据来源：国家统计局、海关总署、广发证券发展研究中心数据来源：海关总署、广发证券发展研究中心

�、再读历史：景气回落之后是什么？

（一）基本面比较：煤价、供需、政策回顾

1.煤价：23年景气度回落，历史上看与12年及18年有一定相似

从秦港5500大卡动力煤季度均价来看，2020年2季度到2022年是本轮煤炭景气上行阶段，煤价高点出现在2022年4季度，2023年1季度开始逐步回落。前两轮周期中和目前阶段相似的主要是2012年和2018年。从历史来看，短期煤价快速回落后，煤价有望进入平稳阶段，阶段性受政策、季节性因素影响回升概率较大。

2012年：秦港5500大卡动力煤价年初报价800元/吨，7月初回落至610元/吨，跌幅

24%，此后7-10月煤价小幅回升至650元/吨，年底回调至625元/吨，2012年均价为

701元/吨，同比下降14%。而焦煤价格表现相对更弱，全年震荡下行，京唐港山西产主焦煤均价同比下降11%。

2018年：动力煤和焦煤变化趋势有明显差异，其中秦港5500大卡动力煤价年初703

元/吨，受寒潮天气影响，电煤日耗快速提升，2月初煤价上涨至765元/吨，此后3-4月淡季煤价回调至564元/吨，下半年总体在570-700元/吨之间波动，全年均价647元

/吨，较2017年上涨约1%。而焦煤价格在2018年并没有跟随动力煤价深度回调，下半年煤价还有明显上涨，主要由于2017-2018年蓝天保卫战行动执行较好，钢铁、焦化等行业环保限产供给受限，叠加焦化去产能预期，钢铁、焦炭连续多轮提涨，产业链利润较高。京唐港山西产主焦煤2018年均价1764元/吨，同比上涨13%。