智能马桶市场规模测算

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E

智能马桶销额（亿元） 105.9 112.9 117.4 135.0 147.2 156.9 180.4 205.7 234.5

销售额yoy 7% 4% 15% 9% 7% 15% 14% 14%

销量（万台） 552 674 754 821 910 1006 1258 1509 1811

销量yoy 22% 12% 9% 11% 11% 25% 20% 20%

均价(元） 1918 1675 1557 1644 1618 1560 1434.9 1363.1 1295.0

均价yoy -13% -7% 6% -2% -4% -8% -5% -5%

智能马桶渗透率（按销量） 10% 12% 13% 14% 15% 17% 21% 25% 30%

资料来源：奥维云网，艾媒咨询，浙商证券研究所测算

行业格局：外资先发，国货崛起，智能马桶已破局。卫浴行业最早追溯到90年代，科勒、TOTO、美标等外资品牌集中进入中国，近年国货品牌持续全国扩张和加速整合下，九

牧、箭牌国货品牌总收入体量已超TOTO进入第一梯队（目前卫浴市占率排序：九牧>科勒>箭牌>TOTO>恒洁>惠达）。智能马桶是国货崛起的重要路径之一，目前智能马桶一体机国货品牌市占可达73%，市占TOP3分别是箭牌/九牧/恒洁（根据奥维云网，2020年市占分别为13.5%/11.5%/8.4%），国货相比外资在智能马桶上功能技术相近，性价比优势明显（九牧箭牌等国货主流价格带在3-5千，科勒TOTO等在1万以上），我们看好国货持续崛起。

公司简介 旗下品牌 2021年收入体量 2021年利润率 卫浴行业市占率 零售网点数

国际品牌 科勒 1873年创立于美国，1995年进入中国 主品牌KOHLER科勒厨卫，年轻时尚卫浴品牌KARAT卡丽，浴室柜品牌Sanijura，高端瓷砖品牌AnnSacksTile&Stone / / / 专卖店约1000家

TOTO 1917年创立于日本，1995年进入中国 主品牌TOTO，智能坐便器品牌Washlet卫洗丽，瓷砖品牌Hyrotect 中国大陆54亿元（YOY+21%） 中国大陆营业利润率20% 2.6% 专卖店约1000家

本土品牌 箭牌 1994年创立于广东佛山 主品牌ARROW箭牌，时尚品牌ANNWA安华，高端艺术品牌FAENZA法恩莎 总收入83.3亿元(YOY+29%) 毛利率30.1%营业利润率7.5% 净利率6.9% 4.1% 网点数12052家

九牧 1999年创立于福建 主品牌JOMOO九牧，年轻卫浴品牌小牧优品，收购德国高端橱柜品牌博德宝 总收入152亿元(YOY+35%) / 7.4% 网点数超1万家

惠达 1982年创立，前身为黄各庄陶瓷厂，1995年推出惠达品牌 主品牌惠达HUIDA（包括卫生陶瓷和瓷砖等），陶瓷薄板LA'BOBO 总收入38.9亿元(YOY+21%)，其中零售/工程/海外分别为20.0/8.7/9.7亿元 毛利率27.7%营业利润率9.2% 净利率6.1% 1.9% 专卖店2077家

恒洁 1998年创立于广东佛山 主品牌HEGII恒洁 / / / 专卖店约3000家

瑞尔特 1999年成立于福建厦门 目前代工为主，自主品牌瑞尔特R&T 总收入18.68亿元(YOY+45%) 毛利率22.6%营业利润率8.0% 净利率7.2% 0.9% /

资料来源：公司公告，欧睿，公司官网，浙商证券研究所

图8：2020年智能马桶一体机市占率

资料来源：奥维云网，浙商证券研究所

图9：中国智能马桶市场金字塔（价格为终端零售价）