【万凯新材】聚酯上下游产业链利润趋势变化（元/吨）

作为聚酯产业链下游，受益于供需格局的向好，瓶片行业利润相对较高。聚酯瓶片的主要原料是PTA和MEG。从上下游产业链来看，PX-PTA-聚酯具有较强的相关性，其中PX是生产PTA最主要的原材料，而PTA是生产聚酯瓶片的主要原料，因此三者相关性较高。从产业链利润来看，过去5年，产业链的利润变动较大，主要可以分为3个阶段：

1) 2017-2019年，行业利润主要集中在产业链上游的PX，聚酯瓶片利润处于中间水平，而PTA盈利较差，主要由于2019年之前PX出现产能中空期，进口依存度较高，而下游PTA项目投产对于PX需求拉动较大，PX盈利较好。对于瓶片而言，虽然2017-2018年处于产能扩张期，但是由于新投装置运行不稳，叠加国内外需求大幅上升，2018上半年瓶片利润一度超过2000元/吨，随着产能兑现，2019年利润有所回落。

2）2019-2020年，国内炼化一体化项目进入集中投产期，PX市场供需格局演变，整体盈利能力出现大幅萎缩，尤其是2020年疫情爆发后，原料价格持续下探，PX开始亏损。

3）2021-2022年，利润从中游再次流向上游和下游，其中PTA开始陷入亏损，一方面，PTA新增产能投放压力较大，另一方面，PTA的原料醋酸价格提升，对盈利形成拖累。

而瓶片行业利润前高后低，整体处于近几年的高位，主要因为新增产能有限，而海外多数国家和地区管控措施放开较早，终端消费需求率先回升。同时，俄乌冲突导致能源危机，欧美装置普遍开工不足，多转向从亚洲地区采购，对国内瓶级PET需求有明显拉动。

进入2023年，上半年由于国际油价大幅下挫。成本支撑减弱，叠加需求淡季，聚酯瓶片价格和利润低位徘徊。进入下半年，随着消费旺季到来，叠加人员流动性增强，软饮料的终端需求有望提升。中长期来看，聚酯瓶片海外新装置投产较为有限，出口需求有望延续，随着消费升级、城市化进程推进等诸多因素助推，聚酯瓶片利润有望迎来修复。