航天产业链上游-石英材料板块重点公司扩产项目进度

（1）新装备类型：以航天产业链为例，上游石英材料板块菲利华2023年发布定增投资半导体用石英玻璃材料扩产项目及新材料研发项目等。（2）新工艺方向：以航空发动机产业链上游隐身材料板块华秦科技为例，2022年IPO募投特种功能材料相关项目。可见，除上述以航空发动机产业链为代表的传统厂商扩产以支撑需求的增加，新装备、新工艺的出现也拉动了部分新兴赛道产能扩张，传统厂商格局相对稳定的同时，卡位新兴优质赛道的龙头企业有望随扩产落地。

图17：航发产业链上游-隐身材料板块部分重点公司扩产项目进度

数据来源：《11月第二家科创板！西高新企业华秦科技成功过会》（西安高新，2021），陕西华秦科技实业股份有限公司关于控股子公司投资建设项目的公告，陕西华秦科技实业股份有限公司2022年年度报告，陕西华秦科技实业股份有限公司2022年第二次临时

股东大会会议资料，陕西华秦科技实业股份有限公司关于募集资金2022年度存放与使用情况的专项报告，广发证券发展研究中心

（注：2022年华秦科技年报披露华秦科技新材料园（二期）项目仍未开工，此处假设其于2023年年初开工）

集成电路及光

2019.2定增 2019

图18：航天产业链上游-石英材料板块重点公司扩产项目进度

菲利华

2468101224681012246810122468101224681012246

新材料园募投 8 2023 2022 2021 2020 2019 2018

数据来源：菲利华2022年年报，湖北菲利华石英玻璃股份有限公司以简易程序向特定对象发行股票募集说明书(注册稿)，广发证券发展研究中心

（三）库存周期：新品周期、装备升级背景下或启动新补库

库存周期是产能周期对于产品周期的滞后反映，是企业供给对客户需求的响应行为。库存周期的实质，在于由下游产品周期牵引、产能周期支撑，所共同带来的内部现金流流转，是公司或板块实现创收前，内部现金流最后流转的重点表现。产业链供

应企业市场集中度越高，龙头企业的供应格局越清晰，库存周期也就越有可能使用单一或者少数企业的财务特征进行表征。库存周期在国防军工的指导意义，在于感知对需求端“量”的景气度边际变化。我们强调，国防军工行业库存周期的核心驱

动力并非价格，主要系军方对供应商可靠性要求叠加计划性订单下的低需求价格弹性，从而核心驱动力仍然源自于军方客户的意向性订单需求。

中上游环节业绩释放具有一定程度前置，考虑下游配套领域广泛、装备整体需求景气仍向好、军工计划性特征，业绩有望随下游排产落地逐步恢复。2020-2022年，中

上游材料、元器件及加工等环节业绩释放整体较快于下游系统级、主机厂等环节，或与军工产业链较长，中上游环节具有一定程度的前置等有关，2020年末元器件环节部分个股业绩有所下滑。以自产业务主营航空航天特种MLCC产品的鸿远电子为例，2017年受下游客户阶段性需求释放放缓影响，2017年自产业务增速为-2.12%，从客户角度，自产业务前两大客户航天科技、航天科工合计收入2016、2017年分别为1.378、1.384亿元，同比增速为0.41%，几乎无增长；但由于下游客户需求恢复，2018年公司自产业务同比增速达55.38%，航天科技、航天科工两大集团贡献收入为

2.14亿元，同比去年增速达54.26%。但从长时间维度看，2014~2020年鸿远电子自产业务收入复合增速为25.39%，2016~2018年复合增速为23.30%，较为接近，或反映由于需求端的恢复，考虑军品业务的较强计划性，相关产业链核心配套环节公司的景气恢复的确定性相对较强。