2018-21年全球免税市场不同渠道市场份额

图83：2023年1-5月中国民航出入境旅客运输量情况图84：国内主要机场出入境航班数较19年恢复情况 300 250 200 150 100 50 0

出入境旅客(万人)YoY较2019年同期

2060.61%

253.30

213.90

1122.76%

150.40

542.38%

97.00

938.11%

312.18%

64.30

-86.12%-78.72%-69.99%-64.28%

-90.91%

2500%

2000%

1500%

1000%

500%

0%

-500%

1月2月3月4月5月

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

首都机场上海机场白云机场

53.87%

53.85%

48.48%

注：出入境旅客运输量采用港澳台+国际航线客运量；较2019

年同期计算口径为超出/低于2019年同期幅度数据来源：中国民航局，广发证券发展研究中心

2020/01

2020/03

2020/05

2020/07

2020/09

2020/11

2021/01

2021/03

2021/05

2021/07

2021/09

2021/11

2022/01

2022/03

2022/05

2022/07

2022/09

2022/11

2023/01

2023/03

2023/05

注：上海机场数据为虹桥机场+浦东机场合并计算；国际航线不包含飞往港澳台地区航班

数据来源：各机场每月经营快报，广发证券发展研究中心

市内免税为全球免税业主要渠道，我国市内免税仍有较大成长空间。根据中国中免港股招股书援引的弗若斯特沙利文的统计数据，2018-21年市内免税渠道占全球

免税行业的比重从41.1%提升至56.3%。而我国目前市内免税受额度和购买人群限制，门店数量也较少，2019-21年我国市内免税额占免税市场总规模比重仅为0.60%/1.82%/1.25%，较国际水平差距较大，与我国全球免税品消费大国和出境游大国的地位并不匹配，因此我国市内免税渠道仍具有广阔的成长潜力有待挖掘。

机场

3.30% 市内3.00% 渡轮机上 1.80% 2.10%

2.80% 2.40% 2.00% 2.30%

41.10% 43.60% 56.30% 46.90%

图85：2018-21年全球免税市场不同渠道市场份额图86：2017-21年中国免税行业分渠道销售占比

52.80%

50.90%

40.30%

48.70%

口岸免税市内免税离岛免税其他免税

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

20182019202122H1

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

5.02%4.20%

4.19%

1.82%

0.83%

26.76%26.51%26.95%

0.33%0.79%0.60%

79.03%

93.97%

67.89%68.50%68.26%

1.82%

17.33%1.25%

3.95% 20172018201920202021

数据来源：中国中免港股招股书，中国中免年报，GenerationResearch，广发证券发展研究中心

数据来源：中国中免港股招股书，广发证券发展研究中心

市内免税新政蓄势待发，预计将成为免税业发展新支柱。出入境客流持续回暖

同样提振市内免税新政策落地的预期，2020年以来中央及各地政府先后多次提出建设一批具有中国特色的市内免税店，我们认为当下出入境客流暂时恢复有限，因此市内免税新政策短期内较难落地，当出入境客流恢复至较高水平时市内免税新政策有望推进落地，成为中国免税业新增长极。