【富安娜】线下经销收入规模（亿元）及经销门店数

经销商体系优胜劣汰：富安娜经销收入从2019年的7.51亿元增长到2022年8.28亿元，门店数从1093家减少至999家，单店提货收入从68.71万元增长至82.88万元，经销商实现了优胜劣汰。产品升级推动经销业务毛利率从2019年的48.09%提升至2022年的52.65%。

线上保持稳健增长，毛利率显著提升：2018年至2022年富安娜线上收入从8.3亿元增长至12.8亿元（天猫占30%，京东35%，唯品会13.8%），CAGR达11%，线上毛利率从40%提升至46%，公司对电商团队的考核主要侧重毛利额的提升，是健康良性的发展。

在供应链方面，公司拥有深圳龙华总部基地、四川南充家纺生产基地、广东惠州生产基地；拥有扬州宝应、常熟、南充、惠东四大物流基地。截止2022年末，公司仓储面积合计近21万平方米，通过四大平行仓的布局，提升了物流运输时效和降低了运输成本。公司从材料溯源、开发新品、科技协同三方面来提升供应链管理的市场化布局，对供应商引入、订单、排产、物料、送货及库存方面的柔性化管理持续提升。

维持此前的盈利预测不变，考虑到门店扩张以及客流恢复等因素，预计公司2023年-2025年收入规模分别为33.28亿元、36.32亿元、39.76亿元，同比增速分别为8%、9%、9%。考虑到产品结构升级带动毛利率提升，净利润率有所提升，预计2023年-2025年公司净利润规模分别为5.82亿元、6.37亿元、7.04亿元，同比增速分别为9%、9%、10%。对应当前PE13X，维持强烈推荐评级。