2020~2023年纸浆及纸制品进口（万吨）

2）造纸去库阶段纸价的弱弹性传导至股价，排除2015年牛市后的3轮造纸去库周期中造纸指数分别表现为横盘、微幅上涨、下跌。

3）海外产能恢复后进口纸涌入或加剧供过于求现状。2023年5月我国共进口纸类制品418万吨，为近4年最大值。

图145：造纸行业去库阶段，纸价缺乏弹性（单位：%）

中国:造纸及纸制品业:存货:同比中国:PPI:造纸及纸制品业:当月同比

20 15 10 5 0

-5

-10

图146：造纸行业去库阶段股价盘整或阴跌，缺乏弹性（左轴单位：%）

中国:造纸及纸制品业:存货:同比造纸指数（右轴）

造纸去库

造纸去库

造纸

去库

股价横盘

股价下跌

股价反弹

后回落 20 15 10 5 0

-5

-10

-15 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000

数据来源：Wind，财通证券研究所

图147：2020~2023年纸浆及纸制品进口（万吨）

2020年2021年2022年2023年

430 410 390 370 350 330 310 290 270 250

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

配置建议：标配

1）文娱用品修复弹性有限，依然处于负增长区间。2023年5月文化办公用品零售同比-1.2%，较4月+3.7pct。