HNB产业链结构

•产业链分工：1）烟弹的生产销售由传统烟草企业主导，在放开销售的情况下将实行专营模式，即中烟负责生产及销售；2）烟用辅料：由烟草产业链公司进行供应，产品包括香精、薄片、包装等，每家在用量上会有所区别；3）烟具：加热烟叶的产品，未来将不在专营体系内，目前如劲嘉等走在研发前列。需要重点关注烟草产业链公司往上游布局可能。

图表：HNB产业链结构

上游原料中游加工下游销售

香精

华宝股份

薄片

华宝股份

烟标

劲嘉、东风、顺灏

烟具制造

烟草产业链公司3C公司（不专营）烟弹制造

中烟（专营）

中烟（烟草局）

•IQOS是全球最大HNB供应商，用户量在仅仅5年多时间超过2120万人，HNB潜力巨大，但国内产品和IQOS有差距；国内市场相对封闭，未来仍将由中烟主导。

资料来源：满投财经，加热不燃烧行业观察，民生证券研究院整理

•PMI烟具类产品坚持产品快速迭代策略。PMI于2021年8月推出IQOSILUMA，持续提升用户体验。更新亮点包括1）取消了加热片，2）自动加热，3）使用过程中，如果烟弹松动了或者从烟杆中取出，就会自动停止加热。目前在意大利和韩国等16个市场销售，持续提供卓越的消费者体验，拥有更高的转化率。