车载电源市场规模

其他

第三方供应

商近70% 800 700 600 500 400 300 200 100 0

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资料来源：盖世汽车研究院，华泰研究资料来源：观研天下，华泰研究

携手比亚迪等头部车企，卡位车载电源优质赛道。公司为比亚迪、吉利极氪车载电源主要外部供应商，与国内头部车企深度合作。产能方面，截止22年底，公司车载电源集成产品、车载充电机、车载DC/DC的产能分别为50.51/8.11/8.59万台，23年3月，公司定增募集

13.92亿元资金，用于扩产及补充流动资金，此次增资项目落地后，公司每年或将新增车载DC/DC变换器5.31万台、车载充电机7.39万台、车载电源集成产品137.85万台的生产能力。

股价较为平稳，截至23年9月21日为34.75元。公司近1年内股价走势较为平稳，22年

6月23日股价到达58.59元/股的高点，此后呈震荡波动趋势，23年7月26日解锁第二期

股权激励计划，发放37.5万股，23年9月21日收盘价为34.75元。

2022.6.23

收盘价58.59元/股

2023.7.26

公司21年限制性股票与股票期权激励计划第二个归属期达成，授予1位激励对象（海外运营中心负责人）37.5万股

2022.4.26

收盘价24.78元/股 80 70

收盘价 60 50 40 30 20 10 0

2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/4

资料来源：Wind，华泰研究

盈利预测和估值

公司业务收入主要由车载电源集成产品贡献，早期独立式车载充电机及DC/DC业务占比下降，主推车载电源集成产品。20-22年车载电源行业普遍受到行业恶性竞争的影响，毛利率低于稳态水平，23年伴随行业出清、市场格局向头部聚拢，我们预计车载电源集成厂商毛利率将回归至正常20%+水平，公司业务除车载电源外，也积极布局燃料电池板块，我们分板块预测公司盈利情况：

车载电源集成板块：20-22年该板块业务营收2.10/5.74/11.27亿元，因公司积极扩产，小鹏G6等车型放量也将带动业绩高增，我们假设23-25年产能分别为81/131/181万台，产能利用率88%/88%/90%，产销率90%/88%/86%。考虑到快充车型放量，公司23年单位价值量预计有明显提升，伴随公司高压车载集成产品深度打入下游供应链体系，预计单产品价格将继续小幅上升，我们假设车载电源集成产品23-25年价格增速为8%/1%/1%。预计该业务23-25年实现营收22.72/36.38/50.77亿元。同时规模效应实现有效降本，假设该产品23-25年单位成本降幅为13%/1%/2%，对应整体毛利率上行，预计23-25年毛利率为26.63%/27.58%/27.77%。