2023年上半年储备项目规模仅次于2022年

从历史经验来看，非常规时期三轮财政发力的规模分别为2-4万亿，财政力度边际回落。2000年以来，我国应对非常规冲击采用财政大幅发力的背景分别是全球金融危机、地产周期结束、疫后稳增长压力，力度逐渐回落。

（1）2008年11月全球金融危机，规模为4万亿，占GDP12.5%。背景：受国际金融危机的冲击，出口急下、工业生产下滑，2008年3季度经济增速骤降，需要“保八”。2008年11月5日，国务院召开常务会议，确定了进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的十项措施，到2010年底约投资4万亿元人民币。

（2）2015年6月地产周期结束，规模约为4.3万亿，占GDP6.2%。背景：经济延续下行压力，地产库存高企。GDP增长目标从2012-2014年的平均7.5%左右下调到7%左右。然而1季度GDP增速仅7.1%，接近目标下限。2014年4月25日创设PSL，2015年6月加速发放，共2.3万亿。2015年8月以来发行专项建设债券，2015-2017年累计发放2万亿。

（3）2022年6月疫后稳增长压力，规模约为2万亿，占GDP1.7%。背景：2022年延续了2021年的经济下行压力，一季度经济增速受疫情影响仅4.8%，跌破了5.5%的目标底线，4月末政治局会议表示“要努力实现全年经济社会发展预期目标”。22年6月增加政策性银行8000亿元信贷额度；22年7月政策性开发性金融工具接棒，累计投放约7000亿；22年8月，5000亿专项债结存限额接棒。

由于土地财政的拖累和传导效率的约束，“积极财政”的实际体感强于23年，绝对水平较低。在乐观情形下，我们假设全年赤字率=3.8%；新增专项债=3.9万亿元；公共财政预算支出增长1.9万亿元，政府性基金支出=23年水平；减税降费=2.5万亿元，较23年提升8000亿元。但实际财政体感好于23年，但力度的绝对水平可能是偏低的。