2010-2019 年中美及全球制造景气较为同步

度以来复苏波折显现。2023年中国制造业的复苏斜率相对平缓，一定程度上受海外制造业景气持续下行的影响，这正是2023年12月中央政治局会议“顶住外部压力”的所指所向。

2024年，美国制造业周期有望重回复苏通道。这一判断基于三个视角：一是，美国制造业景气周期。以ISM制造业PMI划分，国际金融危机以来美国制造业经历三轮完整周期，平均一个周期历时41个月，其中由波谷到波峰平均历时22个月。本轮美国制造业PMI或已于2023年6月触底，按照周期规律，有望在2024年全年继续处于回升通道。二是，美国库存周期。我们在报告《美国库存周期：这次有什么不一样》中指出，本轮美国制造业“去库存”始于2022年下半年，或于2024年中左右切换至“补库存”。考虑到全球通胀改善较为顺利，美国PPI工业产品（不含燃料）同比自2023年5月转负，处于负区间5个月后，于10月开始小幅转正。鉴于工业品价格走势对库存周期的领先性，预计美国“补库存”节点或提前至2024年一季度。三是，美国“再工业化”加持。我们在报告《拜登时代下，美国“再工业化”能否突破？》中指出，2023年美国基建与高端制造投资政策已颇有成效，2024-2027年相关投资仍有较大增长空间，这或令2024年美国制造业复苏趋势更为确定。

2024年，中国制造业亦具备复苏势能。一方面，中国库存周期正在筑底回升。我们在报告《详解库存周期：误区、框架与研判》中指出，产出缺口（领先约6个月）和价格（领先约2个月）是中国库存周期运行的前瞻性指标。截至2023年10月，产出缺口已脱离谷底6个月，PPI同比已触底回升4个月，产成品库存同比增速基本稳定在2%左右，这些信号指向“补