VUSE 美国市场份额持续提升

斯洛文尼亚政府提议禁止除烟草和薄荷醇以外口味的电子烟产品，并将该国烟草控制法修正案提交国民议会批准。

来源：两个至上，国金证券研究所

3.3.2投资建议：国内业绩逐季改善趋势确立，海外长期空间仍值期待

思摩尔国际：公司作为全球电子烟代工市场的头部企业将充分受益于海内外新型烟草市场的持续发展。国内市场方面，虽然短期内水果口味限制仍会对终端需求产生一定影响，但随着国内对非法产品打击力度加强叠加合规产品持续推出，公司显著的产品力优势将助推自身份额持续提升，并稳固定价权。海外市场方面，公司深度绑定海外大客户英美烟草，截至2023年H1英美烟草旗下VUSE产品在美国的市场份额已达46.7%，后续随着合规换弹式产品份额进一步回升，公司预计将显著受益，整体来看，海外长期空间仍然值得期待。此外，公司医疗雾化、HNB等更多产品将逐步落地，新业务有望开启思摩尔公司新成长曲线。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.31/0.36/0.42港元，当前股价对应PE分别为23/19/17倍，维持“买入”评级。

美国实际收入中国内地实际收入 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

美国实际收入YOY中国内地实际收入YOY

来源：思摩尔国际公告，国金证券研究所来源：思摩尔国际公告，国金证券研究所

图表83：思摩尔一次性烟分季度收入（单位：百万元）图表84：VUSE美国市场份额持续提升

1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0

2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

180%

一次性烟收入

yoy

160%

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

46.7%

来源：思摩尔国际公告，国金证券研究所来源：英美烟草公告，国金证券研究所

4.家居：集中度或迎加速提升，龙头个股布局机会已现

4.1板块回顾：终端需求相对较弱，估值已回调至低位

地产销售仍承压，宽松政策持续落地：2023年以来，地产需求侧政策频出，尤其下半年以来，“认房不认贷”、调整存量房贷利率、住房信贷政策放松等需求端政策密集出台，切实降低居民购房成本、促进房产交易，但地产销售表现仍然承压，2023年10月我国住宅销售面积同比降低21.0%，前期政策对于地产销售的传导仍未达预期，进入三季度以来，各地因城施策，宽松政策仍在持续加码落地。从竣工端来看，在“保交楼”政策持续推进的背景下，今年以来地产竣工确有实质性修复。