新型烟草市场规模、yoy 及占比（百万美元，%）

雾化电子烟市场规模

雾化电子烟市场份额

加热烟草产品市场规模

加热烟草产品市场规模yoy

雾化电子烟市场规模yoy

加热烟草市场份额

加热不燃烧兴起

雾化电子烟兴起

35000140% 30000 25000 20000

120%

100%

80%

60% 15000

40% 10000 5000

20%

0%

-20% 0 201320142015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

-40%

来源：Euromonitor，国金证券研究所

国内市场：政策风险基本出清，终端需求逐季改善正显现

2022年10月1日电子烟新国标政策落地叠加后续电子烟消费税落地，目前国内政策风险已基本出清，国内雾化电子烟市场迎来合规发展新阶段，终端需求正逐季改善。电子烟新规落地后短期内新国标产品需求确有承压，但随着原有果味库存出清叠加新国标产品持续优化迭代，终端需求逐步企稳回升。今年以来雾芯科技季度营收呈现环比增长趋势，印证国内市场需求逐季改善趋势。展望后续，随着更多合规产品的推出叠加对于非法产品的监管趋严，终端新国标产品的需求有望延续逐季改善趋势，合规雾化电子烟市场规模有望逐步恢复。

图表70：雾芯科技营收及yoy（百万美元，%）图表71：雾芯科技分季度营收及yoy（百万美元，%） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0

营业收入

yoy

201820192020202120222023Q1-3

1200%

1000%

800%

600%

400%

200%

0%

-200% 450

营业收入

yoy 400 350 300 250 200 150 100 50 0

350%

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

-150%

来源：雾芯科技公司公告，国金证券研究所来源：雾芯科技公司公告，国金证券研究所

图表72：悦刻新国标口味梳理