全球主要粗铜产能增量

粗铜环节来看，随着未来几年内国内冶炼扩建产能逐步落地，海外部分新建产能投产，粗铜产能迎来加速增长。根据SMM，2025年全球粗铜产能预计增长超250万吨以上。相对铜矿而言，粗铜冶炼产能增长弹性更大，在此趋势下，铜精矿供需格局逐步扭转，2024年过剩幅度将进一步收窄，预计2025年全球铜矿整体呈小幅紧缺状态。

2023年来看，受粗铜及再生原料供应紧张影响，国内及进口粗铜加工费整体呈下行趋势，目前已处于近年来低位水平。明年来看，以Gresik、Manyar为代表的海外新增项目集中放量，国内扩建项目增量同步显现，粗铜产量弹性快速释放，原料供应压力或将缓解，粗铜加工费有望企稳回升。但随着未来铜矿增速逐步放缓，叠加年底冬储的节奏性影响，年末矿端平衡或一定程度出现扭转可能，全年铜冶炼原料或按前松后紧逻辑演绎。