2023年迄今中国氧化铝产能利用率月均仅约80% 图

目前看，氧化铝期货的持仓规模处在国内品种序列中相对偏下游的位置，交投上也不算特别活跃或流动性充沛的商品期货品种。氧化铝期货之所以没有出现类似于同期上市新品种例如碳酸锂、集运指数（欧线）等波澜壮阔的大波动行情，我们认为或与其长短周期的定价矛盾分化有关，且短周期的定价锚也未能形成持续发酵的逻辑。

从氧化铝3自身的产业格局来看，我们仍倾向于长周期将其定性为一个“潜在”供应能力较大的行业，整体基本面表现为供强需弱。高供给的能力体现在：全球铝元素供应充裕，中国氧化铝供给侧并无产能天花板限制，且内外市场均有扩产项目，“潜在”供应能力较大；而其需求侧——即为下游电解铝的生产端，已经在不断逼近政策性产能天花板，因此氧化铝的需求增速中枢显然已进入趋势性的下行通道。然而鉴于氧化铝的不易保存性及其较高的生产弹性，国内及海外市场长年呈现紧平衡格局，也很难有显著的库存累积。这也是为什么，当短周期出现一定的供需错配时，例如2023年3季度因长单供货比例过高，叠加西南电解铝复产，氧化铝需求增加，导致了散单货源急剧吃紧，现货价格被持续拉涨，期货亦受支撑跟涨现货。