天然气产业链

城燃公司业务一般包括接驳、销气及增值业务。接驳是为住宅和工商用户提供庭院管网敷设及设备安装、室内管道及设施安装、售后维保等服务，一般收入一次性确认且毛利率较高。销气包括零售/批发和代输两类。代输一般为只赚取管输利润，管输费由政府核定，相对稳定；零售/批发赚取购销气价差，购气成本及销气价格会对利润产生较大影响。增值业务包括综合能源、燃气具、保险销售等，城燃公司一般依托现有的管网及客户资源，在特许经营权内开展增值业务。

对于城燃公司来说，初期看接驳，成熟期看销气，增值业务打造第二成长曲线。初期阶段，城燃项目公司不断签约新用户，接驳费是项目主要利润来源。随着项目逐渐成熟，特许经营权内可签约用户减少，新用户签约速度放慢，气费不断增加成为核心利润来源。

目前全国性城燃公司接驳数量或见顶，销气业务或愈发重要。受房地产周期等因素影响，目前全国性城燃公司新增接驳数量或见顶。2020-2022年，中国燃气/昆仑能源/新奥股份/华润燃气新增居民接驳数量分别变化-64/-62/-54/+55万户，只有华润燃气受益于新增项目质量较高，多位于城市快速扩张的区域实现逆势增长。随着越来越多的城燃项目走向成熟，销气业务或愈发重要。