按2021年GMV计全球自有品牌综合零售市场品牌份额占比

1）23年下半年海外门店扩张增速：据公司公告，23Q3海外门店同比增长14.11%至2313家，直营店、加盟及代理门店数量均有增长。23年前三季度海外市场共净增198家门店，单Q3净增126家门店，创2020年以来海外单季开店之最。2）主力市场加密，辐射作用强化：据公司业绩交流会，前20大海外市场门店占海外总门店数近7成，发挥关键的主力市场作用。分地区看，前20大市场中亚洲/拉丁美洲/北美洲门店数量位居前三。结合公司指引，海外市场新增门店目前90%为既有市场加密且已依托购物中心，假设前20大市场持续发挥主力作用，渗透率均提升20%，可以测算主力市场购物中心开店空间为4064家。若主力市场发展成熟，进一步发挥辐射带动作用，周边国家有望借鉴经验加快布局，假设前20大海外市场门店占海外总门店数降至60%，海外市场总门店有望达6773家。3）新开门店兼顾质量，发挥效能优化：据公司业绩会，海外23年前三季度新增门店贡献近75%业绩，验证了公司保持开店节奏同时兼顾开店质量的逻辑。我们认为，确保店效优化是推动开店节奏长期进行的核心驱动力，亚洲、拉美等覆盖高的地区业务模式成熟驱动拓店稳步进展，成熟门店经营经验有望得到借鉴，有望推动新店GMV提升，助推公司业绩增长。