出版产业链

1417-18年归母净利润下滑，但分红总额保持高位，分红率提高

100%

1280%

1060%

840%

620%

40%

2-20% 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

-40%

年度分红总额（亿元）分红率（%）归母净利润增速（%）

资料来源：wind，华创证券

二、再看主业：稳增长逻辑未被打破

（一）产业链拆解：上市公司多以教材教辅为主业

1、产业链透视：四大环节，高行政壁垒，以国企为主

出版行业产业链主要包括内容策划-出版印刷-发行-零售等环节，其中内容策划-出版印刷为上游内容端，发行-零售为下游渠道端。1）内容策划：主要包括选题-策划-编辑-制作四大步骤，核心工作是选题与内容创意的提出与制作；2）出版印刷：出版社上报省级新闻出版广电总局或上级主管单位审批，申请书号和备案，再完成印刷，至此图书已在流入市场前最终定稿和成型；3）发行：发行商从出版社购书，通过销售向下游传导，即发行商-经销商-零售商；4）零售：即渠道方（线上+线下渠道）将图书销售给终端用户。

资料来源：华创证券

某些环节准入具备较高的行政壁垒。1）出版环节：当前国内图书出版需提前备案和申请版号，且不允许私营企业申请书号，因此具备出版资质的公司皆为国企。此外，由于教材教辅类图书主要涉及未成年人教育，国务院教育部门亦对相关出版社资质进行审批和监管，较一般图书而言行政壁垒更高。2）发行环节：一般图书发行业务民企可参与发行，但教材及教辅发行具备较强的行政壁垒。国家新闻出版广电总局要求发行单位具备中小学教科书发行资质，并在批准区域范围内开展发行业务。具体来看，教材及评议类教辅

（即课本配套目录教辅）一般由地方新华书店直接销售给学校，本质为B端业务，准入壁垒较高，以地方国企为主；而市场类教辅为ToB与ToC混合销售模式，国有出版集团与民营书商存在合作、竞争关系。