22年各类主要机构增持地方政府债规模（亿元）

即使一季度地方债月均净融资额保持在5500亿以上，但地方债与国债利差较21年年末的40bp明显回落，一季度均值保持在33bp左右。从托管量来看，虽然地方债主要配置主体就是商业银行，但一季度商业银行配置比例较历史比例更高，1-3月净增持规模占地方债净供给规模的80%以上，3月份增持比例在89%左右高位。地方债与国债利差压缩的同时，债市以震荡行情为主，其他品种利差如二级资本债信用利差、国开隐含利差反之走阔，说明债市整体配置意愿偏弱，此轮利差压缩可能更多由银行年初集中配置主导。

下半年以来，即使债市仍然以震荡为主，但非银资产荒格局下，地方债与国债利差低位压缩，中枢保持在30bp以下，过程中伴随着其他各类品种利差压缩。例如，3年期AAA商业银行债信用利差、3年期AAA-商业银行二级资本债信用利差、10年期国开-国债利差均从6月开始中枢回落，分别从6月月度均值的21、44、22bp下行至10月的13、30、15bp，11月遭遇债市赎回潮后，才出现显著走阔。