黄金产业链

黄金是一种用途广泛的贵金属，产业链分为矿石采选、金矿冶炼、加工成材、终端需求等环节。金矿石是商业上能生产出黄金的天然或经加工的岩石、矿物或矿石聚集料。上游通过对自有或进口的金矿石进行采矿、选矿得到金精矿。中游通过对金精矿或回收所得的再生金进行初步冶炼得到合质金，并进一步精炼得到直接用于加工的标准金。下游将标准金加工成金线、金箔、金条、金锭等不同形状。终端需求方面，由于黄金具有光泽鲜亮、性质稳定、耐腐蚀等诸多优点，既是用于储备、避险和投资的特殊通货，又是珠宝制造和电子业、现代通讯、航天航空业等科技部门的重要原材料。

黄金兼具商品属性和较强的金融属性，其中金融属性主导金价。金融属性方面，黄金作为一类无息资产，实际利率代表了持有黄金的机会成本，因此价格的核心驱动因素为实际利率。以10年期美国国债实际收益率作为实际利率的参照，历史上黄金价格与美国国债实际收益率呈现明显的负相关关系。当实际利率上升时，持有黄金的机会成本上升，投资者会减少黄金资产配置，黄金价格随之下行；当实际利率下行或经济、政治风险事件引发避险情绪、保值需求快速升温时，投资者会增加黄金资产配置，黄金价格随之上升。此外，由于黄金是一般货币等价物且以美元作为基础定价工具，当美元处于弱势、被抛售时，黄金价格会相对上升。整体来看，2023年受美联储利率政策和地缘政治风险影响，黄金价格呈现震荡上行态势。商品属性方面，黄金主要用于珠宝制造、科技、投资及央行购金等。从供给端来看，近年来黄金供应维持低速增长。2023年全球黄金供应量合计4899吨，同比增长3%，其中矿产金（含生产商对冲）、再生金供应量分别为3661吨、1237吨，占比分别为75%、25%。从需求端来看，2022年以来，俄乌冲突、全球通胀高企叠加疫情反复，避险情绪促使全球央行加大黄金净买入力度，支撑实际需求。2023年全球黄金需求量合计4448吨，同比减少5%，其中珠宝制造、科技、投资分别为2168吨、298吨、945吨，分别同比减少1%、4%、15%，央行购金为1037吨，同比减少4%但仍位于历史第二高位。