全球ADC CRDMO竞争格局（CMC项目数，2022年）

ADC CRDMO强者恒强，药明合联以营收/CMC项目数口径统计全球市占率分别为第二/第一。综合以上论述，我们认为ADC CRDMO的壁垒主要在于优秀的端到端服务能力、丰富可靠的过往服务案例及所积累的优质客户群、合规且充足的产能。虽然在巨大的市场吸引下存在大分子/小分子CRDMO、CXO产业链上游企业、ADC药企向CRDMO转型等诸多玩家，但我们认为ADC CRDMO为一个强者恒强的市场，CRDMO需抓住ADC快速发展的红利，大浪淘沙后，未来市场集中度有望进一步提升。根据Frost& Sullivan数据，按营收统计，2022年全球ADC CRDMO市场CR5市占率约为50%，其中药明合联市占率约为9.8%（2020与2021年市占率分别为1.8%/4.6%），并处于快速提升阶段，我们根据招股说明书推断公司A-D分别为Lonza、Merck、axplora、abbvie，即Lonza市占率最高，2022年约为21.4%。若以CMC阶段的项目数统计，药明合联以94个CMC阶段项目占据全球39%的份额，位列第一。