盐津入股量贩零食渠道，上下游有望进入正循环，零食产业的价值链存在持续增厚的可能

维持“增持”评级，维持目标价93元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.59元、3.42元、4.37元。

公司2023年四季度销售端仍延续稳健增长，估测其中电商、量贩渠道高增延续，定量流通渠道增长稳健，产品层面，我们认为公司放量单品魔芋丝、鹌鹑蛋等仍在产品周期上半程，盐津需求端无碍；考虑到休闲食品消费仍具有一定节气因素且2024年春节时间较晚（时间为2024年2月上旬），我们预计盐津在2023年末或适度调节销售节奏，或将销售重心及资源侧重点放在2024年元旦后，2024Q1销售端有望环比提速，旺季发力可期。

根据同业公告及红网时刻等媒体，公司控股股东（湖南盐津铺子控股有限）投资3.5亿元入股渠道合作方零食很忙（湖南零食很忙商业连锁有限），对后者持股比例为3.32%（增资后）。对此我们认为：1）2024年量贩零食渠道或加速构筑自身供应链，渠道方自行开发的SKU占比或加速提升，通过本次入股，盐津有望更深度参与到零食很忙的供应链构筑，向渠道方供应的品类数目有望继续拓展；2）2023年下半年量贩渠道已迈入整合及效率提升阶段，市场普遍认为整合之后的量贩渠道对于上游品牌方议价能力有所提升，进而担忧盐津铺子盈利能力可能受到压制；

但我们认为，盐津入股零食很忙之后有望减少渠道匹配成本，盐津将有更多流量单品导入渠道方，而量贩渠道的持续放量将助力盐津放大单品规模效应，驱动盐津盈利能力抬升，零食上下游有望实现正循环，零食产业价值链有望增厚。