电商大盘自2018年后流量红利趋弱

量贩零食扩店积极性强，渠道爆发力强。量贩零食依赖高周转和规模经济，对公司总部而言，门店规模意味着更强的供应链议价能力和盈利空间。因此相比于以毛利率为盈利核心的业态，量贩零食在扩店的积极性上更强、速度显著较快、爆发力较强。零食电商渠道红利期从2012-2017年持续6年左右，18年之后渗透放缓、进入结构性增长周期。与零食电商渠道相比，量贩零食同样追求高周转和规模，但线下点位抢占比线上开店更具紧迫性、推进速度较快、后来者进入难度逐渐增大，因此我们预计红利期略短于线上但爆发力更强。

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图：平台电商获客成本呈上升趋势 2014201520162017

元/人 2018201920202021

阿里巴巴京东拼多多

图：电商大盘自2018年后流量红利趋弱

社零：全国网上零售额（万亿元）yoy

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图：零食电商渠道整体销售额增速在2018年之后放缓较明显

零食线上销售额（亿元）yoy

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注：获客成本=销售费用/新增活跃用户估算，异常偏高值

主因当期新增用户偏少

诚信·责任·亲和·专业·创新

数据来源：公司公告、国家统计局、欧睿，国泰君安证券研究

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量贩零食行业进入下半场