中国矿产金自2016 年以来持续下滑

黄金供需状况与金价并无显著相关性。全球矿产金供应基本稳定，主要影响金价长期趋势。回收金占比较低，且与金价呈现一定程度上的正相关性。金价上涨，回收金供应量相应增加。但其应是金价波动结果，而非原因。需求方面，饰品与工业用金需求较为稳定，两者合计占比近60%。投资需求波动较大，影响金价短期走势。长期来看，央行储备需求在黄金需求中的占比近年来走高，影响金价走势。我们用总供给-总需求代表供给状况发现，2011-2013年，黄金供不应求，金价回落；2018-2020年，黄金供给过剩，而金价持续上涨。这表明，金价与黄金供需之间的相关性并不显著。

国内矿产金数量持续下降，消费需求旺盛。受自然保护区内矿业权清退、矿业权出让收益政策、氰渣作为危险废物管理、矿山资源枯竭等因素的影响，矿产金产量自2016年起持续下滑。同时，黄金消费需求旺盛，年消费量超过千吨。根据中国黄金协会统计数据，2023年饰品需求占比65%，投资需求占比27%，工业需求占比8%。

黄金开采成本上升对金价支撑作用日益突显。根据美国地质调查局（USGS）统计数据，截至2023年底，全球未开采黄金储量约5.9万吨。若按照2023年全球矿产金产量3644.4吨计算，大约还可以开采16年。由于黄金为不可再生资源，长期的开采活动导致矿石品位下降难以避免。根据标准普尔统计数据，2022年全球黄金原矿平均开采品位1.31克/吨，较2012年下滑13.4%。全球范围内，由于现有矿山品位下降、能源成本上升以及人工和环保等原因，开采成本上升或是不可逆的大趋势。根据标准普尔统计数据，2023Q1全球15大黄金生产商加权平均总维持成本为1289美元/盎司，较2022Q4上涨5.5%。长期看，由于成本端支撑，黄金价格重心不断上移。