中国石化全产业链布局

产业链聚焦中下游，原油加工外购为主。从业务结构上看，不同于中国石油侧重上游能源开采环节，公司中游炼油和化工业务表现强势。炼油方面，2022年公司合计加工原油2.42亿吨，较中国石油相比高出约0.78亿吨。化工方面，2022年公司乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成纤维及单体累计生产量分别为1344、1854、128、889万吨，分别高于中国石油602、692、24、779万吨。此外，不同于中国石油的原油加工以自产为主，公司原油加工多依赖于外购原油，在2022年合计2.42亿吨的原油加工量中，外购原油加工量超2亿吨（占比约83.4%）。

销售贡献主要收入，炼油毛利占比过半。我们复盘了2011-2022年间公司各业务板块的营业收入和毛利表现。营收方面，炼油业务与营销分销基本平分秋色，两业务营收贡献维持在30%附近。2022年公司营销及分销和炼油业务营收分别为17139和15751亿元，占比分别为28.9%和26.5%，营收表现同比增长21.4%和13.7%。毛利方面，在不考虑内部抵消的前提下，炼油业务毛利占比自2015年以来始终保持在50%以上。2022年炼油业务合计贡献约2573亿元的毛利润，占比高达51.4%。