中国预制菜市场规模快速增长

目标业务盈利能力低于海尔整体及冰箱冷柜分部，供应链及管理效率或仍有优化空间。结合海尔智家公司公告测算，目标业务2022年的净利率约4.7%，低于海尔智家2022年的净利率6%，更大幅低于海尔智家冰箱&冷柜业务的分部利润率9%；此外，海尔智家与开利集团2021年在国内成立合资子公司，海尔持股49%，开利集团持股51%，2022年税前净利率为7.1%，若以25%的法定企业所得税率保守测算得到税后净利率约5.3%，同样低于海尔智家及其冰箱&冷柜业务的分部利润率。由此可见，开利集团的商用制冷业务在中国的运营效率高于其他地区，但显著弱于海尔。而根据QYResearch数据，2021年全球商用制冷设备行业CR5接近30%，CR10超过47%，由此可见商用制冷设备行业并不是一个格局很差的行业，因此我们认为开利商用制冷业务的盈利能力或仍有提升空间。我们认为，导致该业务运营效率偏低的原因或主要在于供应链和管理两方面。

国内具有完善的商用制冷产业链，海尔或可在采购与制造端推动开利商用制冷业务提效。据QYResearch报告，商用制冷产业链的上游主要包括压缩机、热交换器、蒸发器单元和工业机架等零部件。以压缩机为例，轻型商用制冷设备主要使用涡旋压缩机，国内有英华特等成熟供应商；大型商用制冷设备主要是用螺杆压缩机，国内有冰轮环境、冰山冷热以及雪人股份等成熟供应商。考虑到开利商用制冷业务以国外供应链为主，海尔收购完成之后，若推动供应链的国产化，制造端效率有望得到提升，成本端较此前或更具优势。