2013 年手游市场规模爆发式增长

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资料来源：Wind，申万宏源研究

图6：2013年手游市场规模爆发式增长图7：2013年国产电影票房收入首超进口电影

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手游市场规模（亿元）市场规模增速

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资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究

成也萧何，败也萧何。手游是当时传媒行业中最为炙手可热的细分赛道，一方面是随着智能手机渗透，移动用户规模迅速扩大，且行业仍处于蓝海，游戏公司普遍实现内生增长；另一方面，在2013-15年中，大量游戏公司紧跟时代浪潮，以外延并购的方式增厚利润，游戏行业总并购金额从2013年的201亿元增长至2015年的456亿元，其中涉及移动游戏的占比也从44.1%上升至94.2%。以当年涨幅最高的掌趣科技为例，公司在2013-15年间先后收购动网先锋、玩蟹科技、上游信息和天马时空等公司股权，三年间营收和归母净利润复合增速分别高达72.9%和82.0%。当然，在并购浪潮下，被推高的不仅仅是市值，还有高溢价所带来的巨额商誉。2016年之后，随着新增用户红利逐步消散，众多游戏公司业绩进入下行通道，在并购时为实现高溢价所作出的业绩承诺难以实现。与此同时，国内监管环境也发生了变化，其中最具有标志性的事件是证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，打击“炒壳”和“忽悠式”重组乱象。此后，创业板进

入挤泡沫阶段，直至2018年商誉减值集中爆发才得到彻底出清，可谓是成也萧何，败也萧何。