M1-M2 剪刀差及存量社融增速
数据描述
大势与风格
核心指标止跌，居民信心仍有待恢复。12月金融数据总量上略低于预期，但部分数据也呈现出了积极的变化：12月新增社融1.94万亿元，其中人民币贷款依然是本月社融主要支撑项。贷款结构上，居民短贷优于前值及季节性均值，相较之下，居民中长贷弱于历史同期水平，一定程度上显示居民购房意愿尚未得到明显修复；12月企业贷款尤其是企业中长贷出现了明显回暖，一定程度上或预示着岁末年初财政发力带动项目融资需求回温。此外，我们看到12月M1M2剪刀差有所收窄，存量社融增速也持续缓慢回温，这些均表明当前信用环境底部温和修复。虽然居民部门信心相对疲弱，但本周上海、广深等地纷纷出台相关政策放松住房限购或通过城中村改造提振住房市场需求，购房政策的放松仍在进行中。
增量政策及数据验证或为当前市场情绪修复重要拐点。本周市场情绪持续低迷，但相较开年第一周市场避险情绪有所缓和。市场风格方面，相较上周的价值风格全面占优，本周市场风格出现了一定程度的分化。美容护理、商贸零售及电力设备为代表的此前超跌板块走强，成长股后半周热度再起，带动中盘成长及小盘价值风格本周相对占优。当前来看，在内需预期疲弱、增量政策释放相对乏力的背景下，本周市场投资者观望情绪依然浓厚，结构转型的大背景下，市场情绪反复磨底，政策底
->市场底->数据底的逻辑被打破，右侧交易成为当前投资者更优选择。因此，当前市场情绪的修复需要更为有力的政策释放以及宏观高频数据修复的持续验证。在此之前，市场仍将以避险情绪为主导，哑铃型策略或仍将成为年前市场的主旋律。我们在年度策略中提到，基本面的长期偏弱预期与货币正常的持续宽松是造成这一风格特征的主要原因。往后看，只有货币宽松向实体信用扩张的传导得到疏通，市场情绪和风格才会迎来切实拐点。
最新收盘
价
上证指数2881.98
创业板综2381.89
沪深3003284.17
中证5005206.18
标普5004450.38
富时1007624.93
德国DAX16704.56
日经22535577.11
本周涨跌幅
(1.08-
1.13)(%)
(1.61)
(1.44)
(1.35)
(1.43)
1.84
(0.84)
0.66
6.59
1月涨跌
幅(%)
2024年涨
跌幅(%)
(3.12)
.27)
.28)
(4.11)
0.29
(1.40)
(0.28)
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.27)
.28)
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0.29
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(0.28)
6.31
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(4
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(6
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资料来源：iFinD，中银证券
图表2.2023年12月社融（人民币贷款）分项图表3.M1-M2剪刀差及存量社融增速 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0
-2000
（亿元）
()
居企居居企企民事民民事事户业户户业业
单短中单单
位期长位位 15 10 5 0
(5)
(10)
(%)(%)
17 16 15 14 13 12 11 10 9
M1-M2中国:社会融资规模存量:同比(右轴) 8
:
期短中
期长
2016-012017-032018-052019-072020-092021-112023-01
资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券
图表4.30大中城市地产销售面积图表5.本周市场风格表现
(万平方米)