美欧日出口份额：2017.1-2023.11

此外，有很多声音认为2023年的日本走出了停滞的30年。我们并不否认日本居民资产负债表和现金流量表已经得到极大的修复，确实会对日本经济产生积极影响。但如图21所示，2023年日本实际GDP增速仅为1.9%、名义GDP增速5.7%。

这还是用本币计算的，事实上2023年日元对美元大幅贬值7.6%，2021-2022年也分别贬值11.4%、13.9%。并且，即便在日元大幅贬值之下，2023年日本出口份额也未有明显回升，同期欧元区20国及美国的出口份额均已回升至疫前水平。

此外，如图18所示，2023年下半年德国、英国乃至欧元区经济都有哑火苗头，反倒是美国经济依旧超预期稳定。我们在1月美联储议息会议点评《降息预期会不会一降再降？》中指出，美国就业仍有韧性，即将进入主动补库存阶段也意味着美国制造业用工需求将有所增加。由此可见，除非服务消费大幅转差，否则美国非农就业紧平衡状态将延续并对时薪增速形成提振。若美国经济延续韧性，而欧日保持经济降温状态，那么今年美国对全球经济增长贡献度大概率将进一步提升，进而对资金吸引力也将增强（类似90年代末）。