R32集中度CR5约为96%（可控口径）

据产业在线数据，2020-2022年R125产量增速分别为-10.5%、+24.1%、+9.8%，2023同比增速预计为-2.7%。2020-2022年R125产量均值较2019年高7.6%，较2023年预期值低9.4%。虽然R410空调新增市场产量下滑，但其依然有较为稳定的海内外维修市场作为支撑。同时R125因其优异的性质，是各类HFCs混配制冷剂主要成份之一，尤其R507、R404等是替代R22在冷库、冷链等领域应用的主要品种，需求也呈向好趋势。

我们又根据海关总署、生态环境部、氟务在线、产业在线等数据测算了R125制冷剂未来供需情况，并主要做了如下假设：（1）因需求复苏以及美国需求高增，2021年增速较高，但考虑到R410a（R125和R32混配）以及R507（R125与R143a混配）需求前景，我们假设R125未来需求逐年稳健下滑2%左右；（2）上一年库存没有计入当年供给，且假设未来配额用满；（3）因R125较高GWP值以及未来需求可能下滑，假设R125配额到2029年将如期削减10%。综合来看，我们认为，（1）供需：其在空调领域的需求或稳中有降，虽然在其他混配领域的需求可能有所增长，但长期来看其需求或以减量为主，但因制冷剂的更新换代，尤其是在庞大维修市场，是较为缓慢的，而短期有供需错配的可能。R125的供需或将长期处于弱平衡状态，同时由于R125集中度较高（CR5约为94%），其价格弹性依然值的期待。（2）库存：由于2021年海外囤库需求以及2022年的超产情况，行业库存有所提高，但整体来讲较为可控。（3）配额判断：R125当前配额水平我们认为合理偏紧，虽然需求前景趋弱，但作为高GWP品种未来或会优先削减，届时其供给或将偏紧。