城投债回售规模及回售比例（单位：亿元，%）

债券回售的行权在一定程度上可以反应市场情绪，一方面而言，多数情况下投资者选择行权表明对未来的违约风险或估值风险不够乐观，也存在因流动性压力或票息优势不足等因素促使回售；另一方面，多数含回售权的债券同样包含调整票面利率的条款，也可以观测发行人是否选择调整票面利率以及其调整的方向，判断其回售的积极性。

2023年以来，由于城投债务风险事件不断，以及理财赎回潮对城投债融资环境的短期重启，从年初开始城投债回售比例即创下新高，达到70%以上，而后呈现高位震荡，1至10月在60%至70%区间内反复，市场的风险偏好整体偏低。直至2023年11月，城投债收益于化债政策，在无风险收益率持续下行的背景下，其票息优势开始凸显，回售比例开始明显回落，至12月与2024年1月，双双落入50%以下区间，也是2022年7月以来再度回归至五成以下区间。

从发行人的回售积极性来看，2023年上半年，城投债全部回售事件中，发行人选择调升票面利率的比重显著高于其他时期，其中2月一度突破20%，达到23%，创下观测区间内的新高，直至5月整体围绕20%附近震荡；三季度开始调升比例有所回落，在7%至8%附近震荡，而随着化债政策的逐步推进，市场情绪的提升，发债城投的积极性也在不断提升，10月以来单月调升比例均不足5%，而调升比例则持续提升，1月首次突破50%，平均调降幅度也达到创纪录的198.6bp。