12月新增社融高于过去五年的季节性表现

12月新增人民币贷款符合市场预期均值。12月新增人民币贷款1.17万亿元，

符合市场预期均值(Wind一致预期为1.17万亿元)，同比少增2401亿元。从累

计数据来看，2023年全年，新增人民币贷款22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。

季节性方面，12月新增社融高于过去五年（2018-2022年）平均水平。12月新增社融1.94万亿元，高于过去五年（2018-2022年）的均值水平1.90万亿元，

但低于疫情前（2017-2019年）的均值1.98万亿元；12月新增人民币贷款1.17万亿，低于过去五年（2018-2022年）的均值水平1.20万亿元，但高于疫情前

（2017-2019年）的均值0.93万亿元。

2019

万亿元 2021 2018 2022 2020 2023

当月新增社会融资规模 77 66 55 44 33 22 11 00 123456789101112 66

万亿元 2019 2021 2018 2022 2020 2023

当月新增人民币贷款 55 44 33 22 11 00 123456789101112

资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年12月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年12月

2、结构：政府债融资继续发力，信贷投放呈现“平滑”与“盘活”两大特征

从融资方式来看，政府债融资继续发力，企业债低基数导致同比大幅少减。12月表内融资（包括本外币贷款）同比少增2322亿元，其中人民币贷款同比少增

3351亿元，外币贷款同比少减1029亿元；表外融资（包括委托贷款、信托贷

款、未贴现银行承兑汇票）同比多减145亿元；直接融资（包含股票、企业债

券、政府债券）同比多增7797亿元。

其中，2022年12月理财市场波动导致债券发行环境恶化，当月企业债发行大幅缩量，低基数效应下，2023年12月企业债发行同比少减2262亿元。然而，特殊再融资债的置换作用，以及城投融资近期审批进度明显放缓，2023年12月企业债发行仍是负增。

从融资主体来看，政府加杠杆继续，对存量信贷的盘活有所增加。12月，政府部门净融资同比多增6470亿元，继续拉动社融增长；企业部门净融资同比少增

2742亿元；居民部门净融资同比多增468亿元。此外，口径误差项较高，主要

包括存款类金融机构资产支持证券和贷款核销，或因“盘活存量”要求之下，银行在年底加大了对贷款核销力度。结合历史数据来看，2017-2022年12月，平均贷款核销2505.37亿元，也能印证以上推测。