国内工程机械下游需求分布

尽管我们相信海外渗透仍是中国设备制造商的长期结构性增长动力，然而经历了过去2-3年的强劲增长后，我们预计总体海外扩张之路在2024年将会放缓，尤其考虑到海外竞争对手的供应链瓶颈已逐步恢复正常。我们继续预期高基数效应下,总体出口将继续面对压力。另一方面,近期中东的地缘政治局势紧张而导致海运费大幅上升,如果局势持续将对出口主导的工程机械公司一季度的毛利率带来压力。

国内方面，数据仍然疲弱，跟工程项目新开工关系较大的挖掘机以及对房地产施工比较敏感的塔式起重机11月份销售跌幅扩大。尽管我们预计随着刺激政策密集出台，国内需求将会出现边际改善，但预计改善幅度有限。

重卡继续是我们目前最看的细分板块，2023年重卡销售量同比上升35%，主要由强劲天然气重卡以及出口拉动。历史上，重卡保有量增长与中国GDP增长高度相关。我们预计2024年中国经济增长（招银国际预测：4.8%）将拉动重卡保有量以相若速度增长。这加上替换需求恢复，我们预计2024年重卡国内销量将同比增长约14%。海外方面，我们预计2024年重卡出口销量将同比增长18%。产品结构方面，我们预计天然气重卡占比将维持在总销量的25%-30%。

我们继续重点看好潍柴动力（000338 CH/2338 HK，买入）,看好公司受惠于重卡的上升周期以及在新业务持续突破;我们也重点看好浙江鼎力（603338 CH，买入）在高空作业平台新产品持续突破海外特别是美国市场；看好三一国际（631 HK，买入）物流装备和大型矿车海外增长,此前的股价下跌提供理想的买入机会。另一方面,我们认为市场对三一重工（600031 CH,持有）的盈利复苏预期过度乐观，我们认为是对冲之选。