营收估值拆解来看，上游周期行业的业绩在低通胀时期明显受损，但往往估值能支撑股价。在流动性充裕时期，市场往往给予汽车及零部件、技术硬件与设备、半导体产品与设备这类成长行业更高的估值，而在流动性一般时期，业绩更具韧性的必选消费则更受市场青睐，估值提升

流动性充裕时期

PS

SPS

流动性一般时期

PS

SPS

图表11：营收估值拆解来看，上游周期行业的业绩在低通胀时期明显受损，但往往估值能支撑股价。在流动性充裕时期，市场往往给予汽车及零部件、技术硬件与设备、半导体产品与设备这类成长行业更高的估值，而在流动性一般时期，业绩更具韧性的必选消费则更受市场青睐，估值提升

盈利估值拆解 通胀下降 通胀上升 通胀下降 通胀上升 盈利估值拆解 通胀下降 通胀上升 通胀下降 通胀上升

能源 26% 13% -15% 1% 能源 16% 32% -20% -27%

原材料 34% 21% -7% -6% 原材料 8% 8% -3% -10%

资本品 25% 19% -2% -5% 资本品 5% 2% -1% -1%

商业和专业服务 22% 17% -3% -5% 商业和专业服务 17% -13% -2% 3%

运输 19% 16% 2% -4% 运输 -1% -4% -1% -5%

汽车与汽车零部件 36% 17% 7% 0% 汽车与汽车零部件 -1% -10% 1% 2%

耐用消费品与服装 25% 21% -2% -3% 耐用消费品与服装 2% -2% -2% 2%

消费者服务 20% 17% 3% -1% 消费者服务 8% -1% 8% -2%

非必需消费品分销与零售 23% 17% 8% -5% 非必需消费品分销与零售 -15% -3% 24% -6%

必需消费品分销与零售 5% 6% 7% 7% 必需消费品分销与零售 9% -12% -2% -1%

食品、饮料与烟草 14% 12% 1% 2% 食品、饮料与烟草 12% 2% 6% -2%

家庭与个人用品 8% 13% 4% 3% 家庭与个人用品 11% -1% 8% 2%

医疗保健设备与服务 25% 12% -4% 3% 医疗保健设备与服务 41% -9% -1% 3%

制药、生物科技和生命科学 9% 10% 3% 0% 制药、生物科技和生命科学 26% -7% -1% 7%

银行 19% 22% 9% -11% 银行 -2% 7% -5% -10%

金融服务 25% 19% 1% -10% 金融服务 -7% -7% 10% 1%

保险 10% 9% 9% 4% 保险 -2% -2% 3% -1%

软件与服务 20% 12% -1% 0% 软件与服务 1% -6% 6% -4%

技术硬件与设备 27% 14% -7% 4% 技术硬件与设备 1% -2% -2% -8%

半导体产品与设备 43% 18% -7% 1% 半导体产品与设备 -7% 9% 8% -4%

电信业务 7% 8% -1% -3% 电信业务 8% -6% -8% -1%

媒体与娱乐 22% 15% -1% -4% 媒体与娱乐 4% 7% -1% 1%

公用事业 -4% 10% 15% -11% 公用事业 8% 11% -5% -12%

房地产管理和开发 23% 19% 5% -15% 房地产管理和开发 5% -31% 12% 22%

资料来源：Bloomberg，FactSet，国联证券研究所

3.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值

上周，红利指数、上证50排名靠前，创成长、深证100涨幅相对落后，整体市场风格偏向小盘、价值。行业方面，上周煤炭、公用事业涨幅居前，电子、计算机涨幅相对落后。年初至今，煤炭、公用事业涨幅居前，电子、计算机涨幅相对落后。